全球金融市場的回報率站在平庸的門檻上。債券價格反映的預期不是經濟衰退，而是接近蕭條。在這情況下，大部分全球主要債券指數的孳息率如今低於3%，這當然預示投資者將要面對的回報率。至於一直以來隨投資者的樂觀情緒起舞、波動不斷的股市，則尚未調整至新常態（New Normal）下的應有狀況，如今也面對回報率下降至個位數低水平的前景。在新常態下，受去槓桿化、加強監管和去全球化的影響，經濟增長率可能減半。然而，數年來一直在PIMCO同僚眼中明顯不過的事，在機構投資者的交易室裏卻並不是標準的觀點。雖然記者與評論員均已欣然接受使用「新常態」這詞，但投資者是否願意接受新常態的現實情況則模糊不清。他們竊竊私語談論新常態，就像半夜經過墓地的人輕聲吹口哨。除了如魯比尼（Roubini）、萊因哈特（Reinhart）、羅格夫（Rogoff）或羅森柏（Rosenberg）等「R」字頭的專家外，對其他的經濟學家來說，「新常態」這組詞語所引起的共鳴似乎側重於「常態」而非「新」的意思。情況就有如金融字母表已取消了「R」字，而全球投資者的字典裏則沒有「新」這個字。
之所以會有如此令人費解之事，可能是因為多個世代的人均接受債務是另一種流通工具，想要就要得到，而且似乎能無止境地提升人們的生活水平 —— 直至債務過度累積，利息負擔與違約風險令債務人與債權人幾乎同時吃不消。如菲利普．科根（Philip Coggan）早前在《經濟學人》（The Economist）一篇文章中指出，若要了解為甚麼債務會由恩惠變為負累，則要問消費者、企業與政府開始借貸的原因何在？
科根智慧地指出，他們這麼做，是為了提升生活水平，提前消費，而不是受制於目前的拮据狀況。如果沒有房貸，一般人怎能買得起房子呢？待我們存夠錢，我們都快要退休了，而孩子們也已經長大，同樣面對購房難題。因此，我們求助於借貸的魔法，好讓自己現在就買得起想要的東西，日後再還清欠款。關鍵的一點是：因為債務必然涉及借貸雙方，放款人必須相信錢最終能收回來，而這種信念或「信任」（credere），是基於非常宏觀的幾項理性預期。
首先，資本體制下的創新能促進生產力，科技與創新將促使生活水平不斷提升。僅是因為社會日益繁榮，利潤與薪酬上漲就足以償還債務。第二，在創造出債務超級周期的二十世紀，全球人口大幅增加，盡管慘痛的兩次世界大戰與間歇性的疾病流行曾中斷人口成長趨勢。舊債可以由不斷增加的人口分擔，人均負擔減輕，人們就可以欠更多債；透過借錢以提前消費，變得似乎可一直延續下去 ——未來世代好像也能這麼做。
但是，盡管技術創新（如電腦科技的摩爾定律般）看似希望無限，在眾多已發達國家，人口成長正日益接近走到盡頭。
“在此情況下，龐大的既有債務就較難轉移至到人口減少的未來世代上；而且，世界各地在四十年代後期出生，過度負債又日益老邁的一代，他們將對未來萎縮的商品及服務佔過多比例的需求，但卻似乎沒有支付能力。”
意識到此一困境的債權人收緊放貸，一如他們最近在希臘及其他南歐周邊國家的表現；美國也不例外，放款者承造新的住宅按揭時，要求借款人拿出更大比例的首期，並且收緊了其他放款的條件。
人口老化及結構的變化，只是構成債務困境的部分原因。我們其實可以為此及早籌謀，就像松鼠為過冬儲備食物那樣。但是，人類的自由意志受貪婪腐蝕，而且常常一廂情願地以希望替代常識。借貸本是好事，但我們在負債上過猶不及，如今財務死神已來到門口，一手拿着長柄大鐮刀與帳單，另一隻手挨家挨戶地敲門，向先前欠缺危險意識的家庭與政府宣告「生活水平」之死刑。
在這個對是次危機的人口趨勢／心理學／社會學解釋中，較費解的部分，是為甚麼它會演變成一個全球現象。世界總人口目前達65億，而且很快就會再增加10億。當中許多人沒有欠債，從不曾用過信用卡，也不曾借過房貸。為甚麼像PIMCO這些放款者不能借錢給他們，讓發展中國家提前消費，發達國家則供應商品與服務，世界因此回到通往利潤、繁榮與更高生活水平的「舊常態」的軌道上呢？某程度上這是應當逐漸發生的事，這樣可提高新興經濟體的成長速度，而七大工業國（G7）則以顯著較低的速度成長－這就是「新常態」。
但發展中國家目前成長得不夠快，至少內部成長不夠快，不足以讓全球經濟成長恢復昔日標準。它們的金融體系尚未成熟，就像四肢細長瘦弱的幼小長頸鹿：成長空間很大，但數次失足之後仍在費力尋求平衡 —— 最近的一次失足是逾十年前的亞洲金融危機。
“這些國家因此努力為出口市場而非內部消費生產，在此過程中令全球總需求出現了一個巨大缺口。發達國家的消費者已因為過度負債而無法再增加消費，但此時發展中國家則不相信自己只要伸長脖子，就能吃到頭頂那美味的內需葉子。”
問題的關鍵，就在於全球總需求不足，而這是因為全球經濟中有部分國家過度負債，另一些國家則負債不足；明白此一關鍵的，似乎只有那些姓氏以R字頭的經濟學家（盡管我很想暗示一下，但PIMCO中就是沒有R；不過，Paul _Rugman〔譯註：暗指保羅．克魯曼〕是符合這條件的）。如果決策者能一致行動，順利促成過度負債、財力透支的消費者國家轉變為生產者，同時說服那些債務負擔很輕的發展中國家增加消費，那麼我們的困境將是可以克服的。但他們做不到。撇除二十國集團（G20）多倫多會議不說，世界一如以往，困在「各國自掃門前雪」的心態中：中國在消費上慢條斯理，美國則拒絕承認有必要為增加出口投資。
即使你的姓氏並非以R字頭，你若想解釋近年來市場、全球經濟，以及或許你自己搖搖欲墜的生活水平發生了甚麼事，上述的說明已經足夠了。提前的消費必須獲得融資，而這種融資是借款人與債權人之間的雙向交易。負債累積過高時，放款人會卻步，而即使是最後放款人（政府、央行與超國家機構），也會面對逼近負債上限的問題：一旦跨越便會危及私人企業的生產力。我們已進入一種新常態：盡管近數十年來，「中印」（Chindia）及其他國家為全球經濟引進了30億名新消費者，全球總需求仍不足，而世界似乎欠缺為此融資的能力或意願。未來我們面對以下情況：發達國家成長緩慢、新興經濟體的消費不夠強，投資組合的總回報率相當低，看起來令人難以理解。是時候停止低聲談論（並開始大喊）「新常態」了，又或者你應該開始以RRRRRRRRRRRR來唸自己的姓氏。我們的全球經濟，我們使用債務的方式，以及我們的金融市場已經改變了，並不是我們的字母表或字典。
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